近日，人称“小华为”的 震有科技（688418.SH）发布定增预案，拟募资不超过10.96亿元，用于建设“卫星互联网通信产品研发及产业化项目”和“全光网络系统研发及产业化项目”，发行价及具体发行对象尚未确定。
震有科技表示，以上两个拟募投项目，一方面将有利于公司构筑天地融合一体的业务格局；另一方面将有助于提高带宽利用率和故障修复时效性，以AI技术推动智算网络的效能升级。
那么此次募资是否可行呢？我们可以从多方面进行一下分析。
01
展开剩余86%定增是否合理？
决定是否给一个项目投资，我们得了解项目挣不挣钱，对于此次震有募集金额较高的卫星项目，我们不妨分析一下。
首先震有科技IPO 募投的卫星互联网相关项目至今仍处于亏损状态，2024 年核心网业务收入不足 1 亿元。此次再次投入 7.09 亿元加码卫星互联网通信产品研发，能否带来预期的结果，这值得打一个问号。
然后我们再来看看市场情况如何；SpaceX 的 “星链” 已部署超 5000 颗卫星，而国内运营商（如中国电信、移动）正加速与华为等头部企业合作，震有科技的核心网技术虽在部分场景有所应用，但缺乏规模化案例支撑，且产品单价和毛利率均低于行业龙头。
除上述以外，其实还有技术迭代的风险，现在6G 技术研发已进入关键期，若震有科技的卫星互联网产品无法与 6G 标准兼容，可能面临技术过时。并且本身卫星项目就是高投入长周期的，项目研发到商用需3-5年，短期难贡献利润（如2023年卫星业务收入仅占8%）。
最后从重要的经济层面来看，2020 年 IPO 募资 7.86 亿元投入的三个核心项目（下一代互联网宽带接入设备、5G 核心网设备、应急指挥系统）累计亏损超 6370 万元，卫星互联网项目收入不足 1 亿元。此次再次投入 7.09 亿元加码卫星互联网，而历史数据显示公司研发投入与收入严重不匹配 ——2021-2023 年研发投入超 4亿元却连续三年亏损，2024 年扭亏但未分红。
此次定增中45% 资金（4.81 亿元）用于研发，但历史研发资本化率波动较大（2021 年资本化率 15.3%），且审计机构曾因研发费用审计程序不到位被处罚。更关键的是，公司研发投入规模仅为华为同期的 0.3%，在卫星互联网和全光网络领域技术代差显著，研发成果商业化前景堪忧。
公司 2022 年拟向实控人定增 3.5 亿元补流偿债，因定价争议（发行价仅为市价 40.3%）和资金来源问题撤回；2024 年调整至 1.75 亿元仍终止。此外，控股股东吴闽华持股比例可能从 31.68% 降至 25.34%，若其不参与认购，控制权争夺风险将进一步放大。
整体而言，笔者不认为此次募资的定增是合理的。
02
震有的企业基本面
2020年7月，震有科技在科创板上市，募资7.86亿元，主要投向下一代互联网宽带接入设备开发项目、5G 核心网设备开发项目、应急指挥及决策分析系统开发项目、产品研究开发中心建设项目。
然而21年到23年的三年间，公司研发投入超过4亿元。最后扣非净利润亏损同样超过4亿元，经营性现金流持续流出。
对此公司解释2021年亏损的原因包括国际形势变化和境外多轮疫情爆发、成本上涨和供货周期延长、持续加大研发投入力度等。2022年亏损的原因包括：受疫情多地爆发及管控等因素影响，合同执行进度总体放缓，交付周期延长，项目执行成本上升、预期信用损失增加等。
除此之外，震有科技还将部分IPO募资改为补充流动资金及收购公司。比如“产品研究开发中心建设项目”原计划总投资10，013.09万元，项目建设期为12个月，原计划于2020年9月开工，2021年8月完工。
2022年7月，公司将“产品研究开发中心建设项目”未使用的募集资金8198万元用于收购杭州晨晓40.99%股权，剩余募资永久补充流动资金。
项目延期后直接终止并将资金用于其他用途，是公司在项目前期规划上存在失误吗？
从上市募资开始亏了三年，又将募资用于其他用途，一顿“折腾”下，直到2024年，公司净利润才扭亏为盈，2024年公司营收9.52亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润0.27亿元，较上年同期亏损0.87亿元相比实现扭亏。而2025年一季度，公司实现营收1.68亿元，同比下降6.36%；实现归母净利润202.82万元，同比下降71%。
在前次募资实际效益不及预期的情况下，公司也才盈利一年多，又开始募资筹备新项目，这是否能让投资者们信服呢？
03
“豪赌”卫星
在本次震有科技10.69亿元定增募资计划中，有近一半募资用来进行研发投入，合计4.81亿元，这个金额约等于公司三年的总研发投入。
事实上，震有科技IPO募投项目中，也将部分募资用来进行研发，但之前三个主要募投项目都未实现预期效益（累计额都是负值）。
而本次募资主要用于卫星互联网方面，并非震有临时起意。由于近年来千帆星座（2030年实现1.5万颗卫星的部署）计划的推出，市场对卫星互联网发展预期很高。并且震有科技是业内为数不多的可以提供卫星5G核心网通信系统的公司之一。
但是，震有近年来频繁调整融资计划：2022 年拟向大股东定增 3.5 亿元补流偿债，因定价争议和资金来源问题撤回；2024 年再次调整募资至 1.75 亿元，最终仍终止。
并且，2025 年第一季度财报显示，公司经营活动现金流净额为 - 4503 万元，货币资金同比减少 9.77% 至 1.75 亿元，而流动负债的货币资金覆盖率仅为 42.91%。应收账款高达 5.57 亿元，占 2024 年营收的 58.5%，存在较大坏账风险。
在此背景下，定增募资 10.69 亿元用于研发投入，可能进一步加剧资金链压力。若项目未能在 3 年建设周期内实现盈利（如卫星互联网项目预计 2028 年达产），公司将面临 “研发投入 - 现金流恶化 - 融资依赖增强” 的恶性循环。
这次花费如此多的“心血”在卫星身上，从账面来看，有风险“血本无归”。
04
创始人的故事
震有科技创始人吴闽华，毕业于中科大少年班，后来在华为干到部门经理。他于2005年成立震有科技时，1G时代的巨头摩托罗拉已经走下神坛，爱立信和诺基亚正引领2G浪潮，但3G悄然而至。国内通信市场几乎仍被几个国际巨头垄断，小厂商的机会看起来并不大。
但是吴闽华是聪明的，成立之初，震有科技就将自己定位于通信设备供应商，瞄准了巨头厂商不太关注的专网领域。
专网通信，顾名思义，主要是服务于特定部门或群体的通信网络，为行业系统内部的生产组织、指挥调度及管理等特殊通信需求而建设。
不可否认，吴闽华对公司的定位其实相当成功，2019年，震有科技承接了中华人民共和国成立70周年阅兵指挥调度系统。
除此之外，公司还另辟蹊径，定位于印度等新兴发展中国家，在海外公网重点部署。
在市场上，震有被称为小华为，与他的业务布局、技术路线有关。并且创始人也能够在市场中找到自己的路。尽管如此，在笔者看来，按现有的模式，震有科技很容易陷入“研发投入 - 现金流恶化 - 融资依赖增强”的循环中。
震有想从“小华为”迈向比肩华为，还有很长的路要走。
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