炒股资金杠杆逐步理顺由短及长的传导关系

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　　本报记者韩昱

　　3月24日，中国人民银行网站发布的《2025年3月中期借贷便利招标公告》（以下简称《公告》）显示，3月25日，中国人民银行（以下简称“央行”）将开展4500亿元MLF（中期借贷便利）操作，期限为1年期。

　　《公告》显示，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。

　　“MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向。”业内专家对《证券日报》记者表示，2025年3月份MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月份以来MLF首次净投放。自去年10月份央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。今年以来，央行继续用好多种工具投放流动性，1月份至2月份买断式逆回购、MLF合计净投放超过1.3万亿元，保持了流动性充裕和货币市场利率平稳运行。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉《证券日报》记者，此举将进一步突出公开市场7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。

　　2024年6月19日，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲中提到，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

　　上述专家认为，本次MLF操作改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，实现了MLF利率政策属性的完全淡出。

　　政策利率属性淡出后，MLF的工具定位也更为清晰，即聚焦于提供1年期流动性。目前央行流动性工具箱丰富，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购以及临时隔夜正、逆回购。未来央行流动性管理将更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。

　　上述专家进一步分析，梳理近期央行工作可以发现，对MLF政策利率属性的淡出采用了循序渐进的方式：一是去年7月份起MLF操作时间统一延后至LPR（贷款市场报价利率）报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”。二是去年7月份还明确MLF操作采用利率招标，并且从每月MLF公告中可以看出，参与机构投标利率有高有低，区间宽度逐步扩大，锻炼了机构定价能力。三是去年10月份启用买断式逆回购工具，采用多重价位中标方式（美式招标），半年来持续操作积累了经验，市场机构对此不再陌生，在MLF操作中推广也水到渠成。

　　该专家表示，预计采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，缓解银行净息差压力。机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前国有大行和股份制银行1年期同业存单利率在1.95%左右，其他中小型银行利率可能更高一些。采用多重价位中标可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力。

　　据接近央行人士透露，此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。

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